卡游，争议中冲刺港股

你相信吗(ma)，2025年有公司靠卖卡片一年就能赚百亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股(gǎnggǔ)递交上市申请，其招股书数据格外吸睛(xījīng)：2024年收入达100亿元，同比(tóngbǐ)增长278%；毛利率(máolìlǜ)71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩(cǎi)上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 本刊记者 崔晓萌(cuīxiǎoméng)I 摄 成本几分钱，一年狂(kuáng)赚100亿 泡泡玛特以(mǎtèyǐ)LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游(kǎyóu)却高度依赖非独家IP。 一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，卡游是(shì)什么(shénme)火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的(de)70个IP中仅有一个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大(wǔdà)热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式(móshì)虽让卡游(kǎyóu)借热门IP东风快速(kuàisù)打开市场，但也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲(bùfēi)营收的蛋仔派对IP，今年(jīnnián)就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？以小马宝莉卡为例，其卡包(kǎbāo)种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有(xīyǒu)度(dù)等级。 更关键(guānjiàn)的是，这种卡包就像是无底洞(wúdǐdòng)——例如(lìrú)2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下(xiànxià)经销渠道的销售收入占(zhàn)比接近(jiējìn)90%。 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式(huànshì)卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比(tóngbǐ)增长378%，达44.66亿元。 2024年，卡游集换式(jíhuànshì)卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本(chéngběn)。 从中金公司研报中对卡游的成本(chéngběn)结构成分分析来看，IP占16%～18%，而直接材料成本约为(wèi)六成(liùchéng)。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱(máoqián)用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市(shàngshì)原因或许来自(láizì)两个(liǎnggè)方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期(dàoqī)，2022—2024年授权费用从(cóng)2.11亿元飙升至7.68亿元，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风(dōngfēng)，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子”是英文单词“goods（商品(shāngpǐn)）”的(de)谐音(xiéyīn)，泛指由漫画、动画(dònghuà)、游戏等领域版权作品衍生出来的周边产品，例如徽章、角色立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达3089亿元。 西南财经大学经济(jīngjì)学院副院长邹红教授告诉本刊记者，随着(suízhe)卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费热潮的涌现，“折射出我国消费市场正从‘功能型(gōngnéngxíng)消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步分析，这一变革体现在三个层面：消费结构(xiāofèijiégòu)呈现“轻物质、重体验”特征，消费者更注重商品(shāngpǐn)(shāngpǐn)的(de)情感联结与圈层归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为身份认同(rèntóng)与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业通过大数据捕捉细分需求(xūqiú)，推动小众爱好大众化。 邹红说：“这些现象(xiànxiàng)的本质(běnzhì)，是消费升级中个性化、娱乐化、情感化需求的集中释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦(píngtǎn)，其业务本身也常遭非议。卡游的商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种类似于抽盲盒的消费形式，吸引着大量心智尚未成熟的小学生群体。这一现象(xiànxiàng)不仅引发家长对(duì)孩子非理性消费的担忧，也带来(dàilái)了诸多社会争议。 本刊记者走访发现，卡游产品在不同店铺间价格差异(chāyì)显著(xiǎnzhù)。在北京某商场的卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面(wàimiàn)的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒送一盒”的买赠活动。 同层(tóngcéng)儿童用品综合店也将卡游卡牌置于显眼位置(wèizhì)，在价格上更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当记者表示已购买一盒(yīhé)后，店员建议可以(kěyǐ)趁折扣囤点。这种销售策略，刺激了消费者尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非直营渠道，多数无人核查购买者年龄。其招股书中(zhōng)虽承诺“抽查销售点(xiāoshòudiǎn)”“允许未成年人退款”，但(dàn)实际执行效果存疑。 社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡(kǎ)扔到崩溃”“家长花(huā)200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐”等话题屡屡引发热议。有担忧认为若卡游(ruòkǎyóu)成功上市，可能为了满足投资者对业绩增长(zēngzhǎng)的期望，加大市场推广力度，吸引更多未成年人消费(xiāofèi)，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡商业发展(fāzhǎn)与社会担当，是卡游必须面对的关键问题。